¿Cuánto valen los bonos argentinos? Entre el put gratis de EE.UU. y la esquizofrenia electoral

Antes de comenzar, el objetivo de este artículo es resaltar "la condicionalidad electoral de la garantía" que representa el Tesoro de Estados Unidos bancando a la Argentina.

Ya es redundante decir que este 2025 ha sido un año esquizofrénico para los activos argentinos. Con un mundo que no para de subir y reflacionar, el Merval está 40% abajo y los bonos no logran comprimir el riesgo país de manera convincente y sustancial. 

De todas formas, los anuncios del Tesoro Norteamericano han sido sorpresivos en su magnitud y oportunidad y claramente están blindando a la Argentina como nunca jamás lo hicieron antes, al menos por lo que resta del actual mandato libertario, es decir, por los próximos dos años hasta diciembre 2027. Ojo entonces que esta garantía no va a ser eterna, por el contrario, será sumamente condicional. 

Por lo tanto, se puede entender que este paquete de ayuda norteamericano, del cual todavía no conocemos la totalidad de los parámetros, pero que se percibe como espectacularmente significativo, servirá como un seguro protectivo hacia los bonos argentinos. Sin embargo y muy atentos, tiene sentido imaginar que esta garantía será condicional a que este gobierno libertario continúe ganando elecciones.

Se me ocurre entonces que resultaría útil "estripear" los bonos argentinos, diferenciando los flujos de fondos que pagan antes de diciembre de 2027 respecto de aquellos que pagan después de esa fecha. 

Bajo este concepto de strip (partirlos en dos), y sin entrar en demasiado detalle, dado que existe una garantía sustancial de Estados Unidos hasta diciembre 2027 al menos, tendría sentido descontar esos cash flows a la tasa de dos años norteamericana (2yr. yield). 

En cambio, para todos aquellos cash flows que vencen después de diciembre 2027, podríamos considerar tres escenarios alternativos, con tasas de descuento que claramente estarán por encima de la libre de riesgo norteamericana, pero que a la vez debieran diferir significativamente entre sí. 

En el primer escenario, consideraremos una elección catastrófica para los libertarios; en el segundo, una elección mediocre; y en el tercero, una elección muy buena. 

Vamos a considerar los precios potenciales que podrían adquirir tres bonos soberanos argentinos: GD30, GD35 y GD46.

GD30

• Escenario 1: Ante una elección catastrófica los cash flows pagaderos después de diciembre 2027 descuentan al 50% de yield. Precio resultante USD 44.66 vs Precio actual USD 61.20, implica retorno de -27%.
• Escenario 2: Ante una elección mediocre los cash flows pagaderos después de diciembre 2027 descuentan al 11% de yield. Precio resultante USD 66.41 vs Precio actual USD 61.20, implica retorno de 9%.
• Escenario 3: Ante una elección muy buena los cash flows pagaderos después de diciembre 2027 descuentan al 6% de yield. Precio resultante USD 72.32 vs Precio actual USD 61.20, implica retorno de 18%.

GD35

• Escenario 1: Ante una elección catastrófica los cash flows pagaderos después de diciembre 2027 descuentan al 50% de yield. Precio resultante USD 18.35 vs Precio actual USD 62.00, implica retorno de -70%.
• Escenario 2: Ante una elección mediocre los cash flows pagaderos después de diciembre 2027 descuentan al 11% de yield. Precio resultante USD 71.30 vs Precio actual USD 62.00, implica retorno de 15%.
• Escenario 3: Ante una elección muy buena los cash flows pagaderos después de diciembre 2027 descuentan al 6% de yield. Precio resultante USD 94.12 vs Precio actual USD 62.00, implica retorno de 52%.

GD46

• Escenario 1: Ante una elección catastrófica los cash flows pagaderos después de diciembre 2027 descuentan al 50% de yield. Precio resultante USD 25.07 vs Precio actual USD 58.50, implica retorno de -57%.
• Escenario 2: Ante una elección mediocre los cash flows pagaderos después de diciembre 2027 descuentan al 11% de yield. Precio resultante USD 65.53 vs Precio actual USD 58.50, implica retorno de 12%.
• Escenario 3: Ante una elección muy buena los cash flows pagaderos después de diciembre 2027 descuentan al 6% de yield. Precio resultante USD 88.77 vs Precio actual USD 58.50, implica retorno de 52%.

Entiéndase que este ejercicio solo intenta identificar "el bosque" independientemente de detalles específicos y al mismo tiempo resaltar que esta "excelente y irreplicable" noticia emanada del apoyo norteamericano a la Argentina va a ser sumamente condicional en la capacidad que los argentinos tengan para seguir votando a este gobierno libertario, uno que desafía los ochenta años de derrotas anteriores. 

Si la sociedad argentina deja de apoyar, se caen las garantías y los bonos inmediatamente se irían a descontar un default inminente. Claramente el diferencial de duration y convexidad entre estos tres bonos explica lo overperformance relativa del GD30 por sobre el GD35 y GD46 en el escario "catastrófico". 

Por otra parte, el mismo concepto explica la notable underperformance relativa del GD30 por sobre el GD35 y GD46 ante el escenario "muy bueno". Y falta muy muy poco para saberlo.