Как в развитых капстранах разговаривают с миноритариями
Я называю это «мусором», так как для извлечения полезных сведений из этой мешанины цифр нужно проводить работу детектива. Настоящие детективы роются в физических урнах, выискивая зацепки с уликами в скомканных бумажках, а акционеры роются иногда аналогичным образом в толще необработанных документов на сайте своей компании.
В некоторых развитых капстранах, однако, руководство корпораций обязано говорить с акционерами на человеческом языке. Поэтому там в каждом большом отчёте, не реже раза в год, глава компании подробно объясняет, как обстоят дела, что он планирует, чего опасается и чего ждёт. Вот, к примеру, выдержка из промежуточного отчёта знакомой вам корпорации Сяоми за 2025 год (ссылка):
ОБРАЩЕНИЕ ПРЕДСЕДАТЕЛЯ
Уважаемые акционеры!
Рад представить вам промежуточный отчёт за шесть месяцев, завершившихся 30 июня 2025 года.
1. Общие результаты
В первом полугодии 2025 года мы продолжили уверенно реализовывать нашу операционную стратегию «неуклонно двигаться вперёд» и вновь достигли рекордных показателей как по выручке, так и по прибыльности.
Общая выручка за первое полугодие 2025 года достигла рекордных 227,2 млрд юаней, увеличившись на 38,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Выручка сегмента «смартфоны × AIoT» составила 187,4 млрд юаней, что на 18,6% больше год к году. Выручка сегмента «умные электромобили, ИИ и другие новые направления» достигла 39,8 млрд юаней. Оба сегмента показали рекордные результаты. Скорректированная чистая прибыль за первое полугодие также достигла исторического максимума — 21,5 млрд юаней, увеличившись на 69,8% в годовом выражении.
Мы продолжили развивать корпоративную стратегию «Человек × Автомобиль × Дом». В первом полугодии 2025 года мировые поставки наших смартфонов составили 84,2 млн устройств, что на 1,8% больше, чем годом ранее. По данным Canalys, в первом полугодии 2025 года мы сохраняли место в мировой тройке лидеров по поставкам смартфонов уже двадцатый квартал подряд, а наша доля рынка составила 14,4%.
Одновременно мы расширяли пользовательскую экосистему. В июне 2025 года число ежемесячно активных пользователей в мире достигло нового рекорда — 731,2 млн, что на 8,2% больше год к году. По состоянию на 30 июня 2025 года количество подключённых устройств на нашей платформе AIoT, не считая смартфонов, планшетов и ноутбуков, выросло до 989,1 млн, то есть на 20,3% по сравнению с прошлым годом. В первом полугодии 2025 года мы поставили 157 171 автомобиль.
Мы также продолжили выполнять намеченную на 2020–2030 годы программу инвестиций в фундаментальные базовые технологии, чтобы стать мировым лидером в быстро меняющемся мире передовых разработок. В первом полугодии 2025 года наши расходы на исследования и разработки выросли на 35,8% год к году и достигли 14,5 млрд юаней. По состоянию на 30 июня 2025 года численность сотрудников, занятых в R&D, достигла рекордных 22 641 человек.
Мы по-прежнему придерживаемся принципа «технологии — в основе всего», продолжаем вкладываться в ключевые базовые технологии и укреплять наши конкурентные преимущества. В мае 2025 года мы официально представили наш первый собственный флагманский процессор — Xiaomi XRING O1. Созданный по передовому 3-нанометровому техпроцессу второго поколения, XRING O1 оснащён 10-ядерным CPU и 16-ядерным GPU и обеспечивает флагманский уровень производительности. Одновременно мы представили Xiaomi 15S Pro и Xiaomi Pad 7 Ultra, оба устройства работают на XRING O1. Кроме того, мы показали Xiaomi XRING T1 — наш первый 4G-чип для смарт-часов с длительным временем автономной работы, в который встроен и наш первый собственный 4G-модем. XRING T1 используется в Xiaomi Watch S4 eSIM 15th Anniversary Version.
Параллельно мы последовательно продвигались в области базовых больших языковых моделей. В апреле 2025 года мы представили Xiaomi MiMo — нашу первую открытую reasoning-модель. Благодаря многомерным улучшениям в данных и алгоритмах как на стадии предварительного обучения, так и на стадии дообучения, модель Xiaomi MiMo-7B заметно прибавила в способности к рассуждению. На открытых тестах по математическому рассуждению и соревнованиям по программированию Xiaomi MiMo-7B показала выдающиеся результаты среди моделей с размером около 7 млрд параметров.
В мае 2025 года мы официально выпустили Xiaomi MiMo-VL-7B — нашу открытую мультимодальную большую языковую модель. При размере в 7 млрд параметров она показала результаты высшего уровня в тестах на мультимодальное рассуждение, включая OlympiadBench и различные математические соревнования. При этом наша открытая языковая модель Xiaomi MiMo-7B продолжает развиваться, а продолжающееся обучение с подкреплением заметно усилило её способности к рассуждению и общие возможности…
Там десять страниц, я не буду всё цитировать. Вы уже видите главное: текст настолько простой и понятный, что его можно без редактирования публиковать, например, в журнале про смартфоны. А вот письмо акционерам от председателя компании Ханг Лунг Пропертис, которая владеет торговыми центрами в Китае (ссылка):
Уважаемые заинтересованные стороны!
Благодарю вас за то, что вы снова прошли вместе с нами ещё один отрезок нашего пути длиной в полгода.
В период с января по июнь 2025 года мы увидели явные признаки стабилизации на наших рынках: улучшились и розничные продажи, и арендные показатели, а в мае и июне был зафиксирован даже умеренный рост. После спада 2024 года, когда мы впервые за 24 непрерывных года столкнулись со снижением доходов от аренды в материковом Китае, это стало для нас приятным облегчением. На деле уже в конце 2024 года мы почувствовали, что атмосфера в наших торговых центрах улучшается: прежде всего это было заметно по росту посещаемости, хотя тогда это ещё не отражалось в цифрах продаж. Поэтому я с некоторым облегчением могу сообщить, что продажи и арендная выручка наконец начинают догонять эти позитивные изменения.
Хотя я надеюсь, что рынок продолжит восстанавливаться, я всё же сохраняю осторожность. Во второй половине года команде придётся работать особенно напряжённо, чтобы попытаться добиться хотя бы некоторого роста, и причин для беспокойства по-прежнему немало. Разумеется, многое из того, что пишут СМИ, преувеличено, однако общие тенденции, на которые они указывают, в основном реальны. Для «Ханг Лунг» особый интерес представляют такие факторы, как ценовые войны, подпитываемые так называемой «инволюцией» — то есть крайней формой конкуренции, охватывающей не только товары и услуги, но и занятость, образование, производство и многое другое, — продолжающийся спад на рынке недвижимости, давление на продажи товаров класса люкс, безработица среди молодёжи и более широкий риск дефляции.
Эти поводы для тревоги отчасти уравновешиваются тем, что китайские домохозяйства в среднем по-прежнему располагают сравнительно высоким уровнем благосостояния. И без того высокая склонность к сбережениям как минимум пять лет остаётся ещё более повышенной — отчасти из-за COVID, отчасти из-за стремления подготовиться к трудным временам. Поэтому у многих семей стало даже больше свободных денег для расходов. Желание и возможность тратить сохраняются, но уже не в тех формах, что прежде. Модели потребления меняются, и в Китае возникла новая потребительская парадигма, в которой важна не только финансовая ценность покупки, но и её эмоциональная ценность.
Помимо таких отраслей, как туризм и гостиничный бизнес, тремя наиболее признанными лидерами этой новой потребительской волны стали «Лаопу Голд» (золото и золотые украшения), «Поп Март» (коллекционные игрушки LABUBU) и «Мисюэ» (молочный чай и мороженое). Их успех подробно изучался; одни из лучших обзоров на эту тему публиковала рассылка Baiguan на Substack. Выдающиеся результаты этих компаний на фоне в целом слабого рынка мгновенно сделали их образцовыми кейсами. Как арендодатель, мы привлекали эти бренды в наши торговые центры там, где это было уместно и органично дополняло существующий набор арендаторов. В действительности мы сотрудничаем с «Поп Март» ещё с 2014 года, когда компания открыла магазин в Riverside 66 в Тяньцзине сразу после запуска объекта. Благодаря прочности наших отношений и статусу наших торговых центров «Поп Март» недавно решил открыть свой первый ювелирный магазин под названием POPOP именно в Grand Gateway 66 («GG66»). На открытии один из сооснователей даже показал мне фотографию, где он снят с нашим почётным председателем ещё в 2014 году.
Важно отметить, что каждая из этих компаний добилась успеха почти исключительно за счёт физических магазинов, а не электронной коммерции. И не только эти три известные истории успеха это подтверждают: многие бренды, изначально работавшие только онлайн, переходят к офлайн-магазинам. Этому способствует заметно возросшая стоимость привлечения новых клиентов в интернете, высокий уровень возвратов — в сегменте моды он нередко превышает 80%, — а также снижение маржи под давлением конкуренции и комиссий платформ. Лично мне всего за шесть месяцев пришлось рассматривать не менее трёх обращений от брендов, ранее работавших исключительно онлайн, которые срочно искали офлайн-площадки. Всё это доказывает, что традиционная оффлайновая розничная торговля остаётся столь же важной и влиятельной, как и прежде. На столь поляризованном рынке это ещё раз подчёркивает необходимость для «Ханг Лунг» оставаться одним из лучших арендодателей в каждом из городов нашего присутствия — а это всегда было нашим приоритетом…
Ну и так далее, и тому подобное, там тоже много. В общем, жду, когда такое правило введут и в России: что-нибудь в духе «глава публичной компании должен не реже раза в год обращаться с подробным и внятным письмом к акционерам». К миноритариям надо относиться с уважением: иначе президентскую задачу по росту капитализации фондового рынка выполнить будет сложно.