Доллар готовится к выборам

В 4 квартале 2018 г. ФРС США увеличивает объемы ежемесячного сокращения баланса до 50 млрд долл./мес. Ускорение темпов сокращения баланса способно привести к недостатку ликвидности и будет способствовать укреплению доллара краткосрочно как минимум до подведения итогов выборов в Конгресс и в более далекой перспективе – до очередного заседания ФРС в декабре и вероятной корректировки долгосрочных прогнозов.

Сокращение баланса приведет к сокращению денежной базы.

Корреляция между курсом eurusd (в широком смысле – индексом доллара) и денежной базой отлично видна все последние 10 лет мягкой финансовой политики. Расширение денежной базы как следствие проведения программ количественного смягчения всегда приводило к ослаблению доллара, периоды между волнами QE характеризовались обратным движением на укрепление доллара.

На текущем этапе ФРС сокращает свой баланс, однако этот процесс, очевидно, будет и сопровождаться сокращением денежной базы. Это фактор – один из мощнейших драйверов в пользу укрепления доллара, наряду со спредом доходностей.

Таким образом, укрепление доллара – процесс объективный и напрямую следует из политики ФРС. Остановить это укрепление способны лишь два фактора – политика нормализации со стороны других Центробанков либо неспособность экономики США выдержать взятый темп ужесточения финансовых условий.

По первому пункту изменения есть, но они не настолько существенные, чтобы остановить тренд по доллару. ЦБ Японии изменил программу выкупа облигаций, что привело к росту доходностей, но меры эти скорее косметические и не представляют доллару угрозы. Банк Англии начал процесс роста ставки, но темпы роста заметно отстают от темпов ФРС (не более одного повышения на 0.25% в год), а, во-вторых, речи о сокращении баланса Банка пока не идет. Также нужно иметь в виду проблемы с Brexit, которые могут привести к существенному ухудшению торгового баланса и доходов бюджета, а также низкий уровень роста ВВП. ЕЦБ последовательно сокращает программ выкупа активов, первое повышение ставки ожидается не ранее лета 2019 г. (а вероятнее всего – осенью), о сокращении баланса речь также пока не идет.

Таким образом, ФРС США опережает другие Центробанки как минимум на 3 года, а потому с этой стороны угрозы разворота тренда по доллару нет.

Заметно большие опасения вызывает состояние экономики США. Официальная статистика, отражающая состояние ключевых параметров, уверенно позитивная – потребительское доверие на максимумах, рынок труда приближается к состоянию полной занятости, темпы роста ВВП высокие, индексы деловой активности ISM на 10-летних максимумах. В то же время есть один фактор, который перечеркивает все эти плюсы росчерком пера – это доходы бюджета.

По данным CBO, дефицит бюджета в 2018 финансовом году достиг 782 млрд, причем это скорректированный показатель с учетом выходных, без них дефицит составил бы 826 млрд, или 4.1% от ВВП. Расходы на процентные выплаты увеличились на 62 млрд, или на 20% относительно 2017 года, в целом доходная часть бюджета сокращается, а расходная – увеличивается. Ситуация развивается так стремительно, что СВО вынужден корректировать долгосрочные прогнозы, выпущенные в июне, в сторону ухудшения.

СВО опасается, что развитие финансового кризиса приведет к отказу инвесторов финансировать правительственные займы, если только они не будут сопровождаться очень высокими процентными ставками.

Судьба доллара решается в ближайшие месяцы. Пока тренд на его укрепление не вызывает сомнений, однако он должен быть подкреплен сильными макроэкономическими данными, в противном случае вероятен приход нового финансового кризиса уже в первой половине 2019 г.

EURUSD

Евро находится под давлением, ближайшая поддержка 1.1460, вероятно снижение в течение дня к 1.1430.

GBPUSD

Фунт имеет поддержку от слухов о возможном компромиссе по Brexit, поэтому будет выглядеть в течение дня немного лучше евро. Вероятнее торговля в диапазоне 1.3030 ... 1.3130 с тяготением к верхней границе.