Момент истины всё ближе

Джанет Йеллен на одном из своих последних выступлений указала, что «...дальнейшая корректировка по процентным ставкам будет уместной, если занятость и инфляция сдвинутся в соответствии с ожиданиями». Последние поступающие данные в целом соответствуют этим ожиданиям, количество новых рабочих мест в январе-феврале создавалось заметно выше прогнозов конца 2016 года, уровень безработицы снизился до 4.7%, и по занятости у ФРС нет никаких препятствий.

Что касается инфляции, то она зависит от множества факторов, и по большинству из них динамика также в сторону роста. Цены производителей в феврале выросли на 0.3%, годовые темпы роста составили 2.2%, рост затрат в производстве неизбежно отзовется и в росте потребительской инфляции. Уверенность потребителей бьет многолетние рекорды, а рост бизнес-активности позволяет надеяться и на последующий рост оплаты труда, что является, пожалуй, единственным сдерживающим фактором на данный момент.

Вероятность повышения ставки сегодня составляет, по данным СМЕ, 93%, то есть рынок уверен в новом шаге FOMC и уже включил этот исход в котировки. Интрига же заключается в том, даст ли FOМC сигнал о возможности 4-кратного повышения ставки или займет более осторожную позицию, вот эти нюансы и будут определять в конечном счете реакцию рынка на итоги заседания.

В то же время на доллар действуют и другие факторы, которые становятся не менее важными, чем позиция ФРС. Речь идет о полном исчерпании лимита госдолга, потолок будет достигнут 16 марта, и уже в ближайшие дни могут последовать комментарии высших чиновников США по этому поводу, которые могут вызвать сильную волатильность. У республиканцев нет на данный момент необходимого большинства в Конгрессе, а потому процесс торга может затянуться надолго, вплоть до нескольких месяцев. В декабре Конгресс принял закон о финансировании правительства на уровне 2016 финансового года до 28 апреля, поэтому новый закон может обсуждаться еще более месяца.

Вероятнее всего, активные дебаты стартуют уже завтра, поскольку ожидается публикация бюджетных предложений Дональда Трампа по 2018 бюджетному году, который начнется в октябре 2017 г. Эти предложения, по всей видимости, уже должны содержать элементы новой фискальный политики, которая еще не представлена правительством, поскольку без ясности по налогам нельзя сформировать ни доходную, ни расходную части бюджета.

Бюджетный комитет Конгресса (Congressional Budget Office, CBO) опубликовал недавно собственный расчет, из которого следует, что у Казначейства будет достаточно наличных средств, чтобы закрывать текущие платежи без роста лимита задолженности. Это означает, что у Трампа есть три варианта – согласиться с текущим уровнем госдолга, настаивать на его значительном повышении или изменить правила, по которым меняется лимит. Вероятнее всего, будет выбран именно третий вариант, поскольку уровень госдолга сам по себе без четкого плана реформ не даст решения ни по одному пункту.

Трампу потребуется много, очень много денег. Согласно докладу Американского общества инженеров-строителей (ASCE), в инфраструктуру США потребуется инвестировать в ближайшие 10 лет как минимум 4.6 трлн долл., иначе последствия для страны могут быть плачевными, ВВП может сократиться на 3.9 трлн, а к 2025 г. будут потеряны 2.5 млн рабочих мест. Анонсированная Трампом налоговая реформа снизит доходы бюджета, и нужен долгосрочный перспективный план по заимствованиям, чтобы взять процесс под контроль.

Доллар, таким образом, находится под давлением разнонаправленных драйверов. Политика FOMC и высокие потребительские ожидания создают благоприятный фон для его укрепления, однако нужна ясность по целому ряду ключевых вопросов, связанных с бюджетом, уровнем госдолга и программой реформ. Отсутствие четких перспектив будет сдерживать рост доллара, укрепление его по итогам сегодняшнего дня будет носить, скорее всего, ограниченный характер.