Дайджест газеты "Коммерсант" от 10 июля 2014 года (часть I)

Дайджест газеты "Коммерсант" от 10 июля 2014 года (часть I)

НЕВООБРАЗИМОЕ В БРАЗИЛИИ

ХОЗЯЕВА ЧЕМПИОНАТА МИРА РАЗГРОМЛЕНЫ НЕМЦАМИ

Главная аномалия этого и так-то уже перевернувшего очень многие представления о футболе чемпионата мира была, как выяснилось, припасена на его концовку. На полуфинал в Белу-Оризонти, который обещал жаркую схватку двух величайших футбольных империй, а обернулся величайшей бразильской катастрофой. Немцы разнесли хозяев первенства с унизительным счетом 7:1, забив им пять голов уже за первые полчаса, словно противостояли сборной Германии не пятикратные чемпионы мира, смертельно хотевшие шестого титула, пусть без двух лидеров - Неймара и Тиагу Силвы, а собранные на пляже любители.

Этот матч оставил после себя кучу картинок, вызывающих сильнейшие эмоции. Картинок, которые и спустя годы будут пристально рассматривать, чтобы пережить то же самое, что пережили те, кто его видел, чтобы попробовать поверить в то, что нечто подобное действительно могло произойти в футболе.

Болельщики в бразильских цветах на трибунах, размазывающие по лицам, еще какой-то час назад светившимся огнем большой надежды, ручьи горючих слез. Мечущийся по бровке в конце первого тайма, что-то кричащий команде Луис Фелипи Сколари, словно не понимающий, что 0:5 - это уже приговор, что крики тут уже бессмысленны. Широкие, до ушей, улыбки на лицах немецких футболистов, ждавших чего угодно, но только не того, что встреча двух фаворитов чемпионата обернется их карнавалом и чужим унижением. Ждавшие, допустим, убедительного реванша за осечку в единственном до сих пор столкновении с бразильцами на чемпионате мира - в финале турнира 2002 года, проигранного Германией - 0:2. А дождавшиеся - реванша фантастически сладкого.

Пустые, без единого микроскопического следа радости глаза Оскара, все-таки поразившего немецкие ворота на 90-й минуте. Рыдания Давида Луиса, который, кажется, кое-как дотерпел до финального свистка, чтобы не расплакаться еще во время игры, а уж дотерпев, не сдерживался. Моментально перекочевавшая на страницы газет строчка из Twitter немецкой легенды Франца Беккенбауэра: "Что это было?!"

И, конечно,- большое табло стадиона в Белу-Оризонти с жуткими, унизительными цифрами. С перечнем фамилий забивавших голы немцев, среди которых фамилия Мирослава Клозе, обошедшего в списке лучших бомбардиров мировых первенств Роналдо,- локальное бразильское унижение посреди унижения грандиозного. В истории Бразилии, напичканной футбольными триумфами, случались очень горькие, очень обидные поражения (см. справку). Такого - из разряда тех, что давно уже научились избегать и футбольные карлики вроде Андорры или Фарерских островов,- не случалось никогда.

Даже странно, что проигравшие находили в себе силы произнести какие-то слова. Сколари, узнавший до этого, что значит побеждать 7:1, когда, будучи тренером португальцев, в 2004 году разгромил в отборе к чемпионату мира сборную России, а спустя десятилетие узнавший, что значит проигрывать 1:7, брал ответственность за катастрофу на себя. Давид Луис извинялся перед фанами. Фред говорил, что хуже дня в его жизни не было,- как не было, наверное, хуже дня у всех его партнеров. А дисквалифицированный на полуфинал и наблюдавший за бразильским позором капитан Тиагу Силва с комком в горле искреннее пытался сформулировать, отчего все закончилось вот именно так, говоря про ошибки игроков, тренера. Потом вдруг запнулся: "Вы просите у меня объяснить необъяснимое".

Кое-что объяснить, разумеется, было можно. Образ "сломанного" колумбийцами Неймара возникал в памяти во время вроде бы страстных, но каких-то пустых, безыдейных, захлебывавшихся бразильских атак. Образ отсутствующего Тиагу Силвы - когда Томас Мюллер, которому дали спокойно пробить "щечкой" после подачи углового, открывал счет и когда рекорд Роналдо обновлял Клозе, дважды стрелявший в несчастного Жулиу Сезара с одной, по сути, точки - из центра штрафной, так никем не накрытый.

И все равно вопросов, на которые нет и не может быть четкого ответа, было гораздо больше. Они громоздились один на другой.

Неужели сборная Бразилии может быть так зависима всего от двух - пускай замечательных - футболистов? Неужели психика ее игроков - в основном матерых, прошедших суровые испытания - настолько хрупка, что они могут расклеиться при 0:2, когда еще все можно поправить, и, вместо того чтобы ринуться поправлять, пропустить за следующие пять минут три гола? Чего в этом поражении вообще больше - бразильской слабости или немецкой мощи, стальной логики или стечения обстоятельств?

А еще - два вопроса, имеющие уже непосредственное отношение к ближайшему будущему победителей. Какая все же сборная Германии на этом чемпионате мира настоящая - та, что мучилась с ганцами, американцами и алжирцами, уверенно, но без явного блеска выбившая французов, или та, что стартовала на чемпионате, разметав в клочья бывшую сборную Сколари - португальскую, а затем совершившая жесткую экзекуцию над сборной нынешней - бразильской? И как ей переварить этот матч, собственный грандиозный успех?

Проблема на самом деле отнюдь не пустяковая - встававшая перед десятками команд, полагавших, что, пройдя самого страшного среди соперников, они расчистили дорогу к золоту, а затем опущенных с небес на землю соперником менее страшным. Про немцев после встречи в Белу-Оризонти писали, что сам по себе их выигрыш у бразильцев уже можно приравнять к чемпионскому титулу. Это неправда. Правда в том, что титул будет разыгран лишь в воскресном финале. И в том, что перед немцами стоит, может быть, сложнейшая задача среди тех, что вставали перед ними в последние годы: как принять эти 7:1 за исход аномальный, а не за доказательство собственной неуязвимости?

У "МЕЧЕЛА" ТРЕСНУЛ СПАСАТЕЛЬНЫЙ КРУГ

ВЭБ СЧИТАЕТ СХЕМЫ ЕГО ПОДДЕРЖКИ СЛИШКОМ РИСКОВАННЫМИ

-

Внешэкономбанк (ВЭБ) не хочет участвовать в предлагаемых госбанками-кредиторами "Мечела" схемах спасения компании путем выкупа ее облигаций или акций. Госкорпорация признает, что наблюдательный совет во главе с премьером Дмитрием Медведевым может вынудить ее согласиться. Но, как стало известно "Ъ", на прошлой неделе руководство ВЭБа уже попросило главу правительства найти альтернативные варианты решения проблем "Мечела".

Все предложенные варианты спасения "Мечела" для ВЭБа убыточны, заявил вчера в Екатеринбурге глава госкорпорации Владимир Дмитриев. "Это касается и схемы с 35 млрд руб., и схемы со 180 млрд руб.,- пояснил он.- Потому что 35 млрд руб. без 180 млрд руб. непонятны, а решение со 180 млрд руб. тоже для нас убыточно". Схему с участием Evraz, о которой "Ъ" рассказывал 4 июля, глава ВЭБа также назвал непонятной, добавив, что с госкорпорацией ее еще никто даже не обсуждал.

Как уже рассказывал "Ъ" 17 и 19 июня, основные кредиторы "Мечела" (ВТБ, Газпромбанк и Сбербанк), сама компания (ее чистый долг достигает $8,3 млрд) и правительство обсуждали возможность реструктуризации долгов за счет выпуска в пользу ВЭБа конвертируемых облигаций или акций на 180 млрд руб., которые госкорпорация заняла бы у тех же госбанков под собственные облигации. Обе схемы предусматривали срочное предоставление ВЭБом "Мечелу" бридж-кредита на 35 млрд руб. для погашения текущих долгов. Эти деньги госкорпорации также должны были предоставить госбанки. Но вчера выяснилось, что ВЭБ ни один из вариантов не устраивает. "У нас есть поручение наблюдательного совета представить предложения ВЭБа по этому вопросу. Мы представляем предложение о том, что эта тема для нас убыточна",- пояснил Владимир Дмитриев. По его словам, изменить позицию ВЭБ может, только если такое решение примет наблюдательный совет во главе с премьером Дмитрием Медведевым.

Это заявление может стать неожиданным для профильных министерств и кредиторов - по данным источников "Ъ", 4 июля замминистра финансов Андрей Иванов доложил вице-премьеру Аркадию Дворковичу, что Минфин, "Мечел" и госбанки согласовали схему, предлагающую выпуск конвертируемых облигаций компании в пользу ВЭБа. Однако, добавляют собеседники "Ъ", премьер к тому времени уже был в курсе позиции самой госкорпорации: еще 2 июля Владимир Дмитриев уведомил Дмитрия Медведева, что участие ВЭБа в этой схеме возможно лишь в случае прямого соответствующего решения наблюдательного совета госкорпорации и "определения источников покрытия возможных убытков от реализации проекта" (которые топ-менеджер оценил в сумму до 180 млрд руб.). В письме господина Дмитриева (копия есть у "Ъ") в качестве источников покрытия этих убытков называются докапитализация госкорпорации, госгарантии или субсидии, а также "иные источники". Другими словами, как поясняют источники "Ъ", ВЭБ будет участвовать в выкупе облигаций "Мечела", только если получит гарантии государства, что "в будущем не останется с проблемой один на один".

Владимир Дмитриев вчера отказался оценивать последствия отказа ВЭБа от участия в спасении "Мечела" для самой компании. Но в письме премьеру он признавал, что, "учитывая критический характер ситуации", считает необходимым "поручить профильным министерствам проработать альтернативные комплексные меры, направленные на поддержку "Мечела"". По мнению топ-менеджера, это может быть докапитализация "Мечела" при участии стратегических отраслевых инвесторов, выкуп у компании железной дороги к Эльгинскому месторождению и реструктуризация госбанками ее кредитов с "компенсацией негативного влияния данной операции на капитал госбанков за счет конвертации предоставленных им из Фонда национального благосостояния субординированных кредитов в уставный капитал".

Представители кредиторов "Мечела" вчера не комментировали выступление главы ВЭБа. Источники "Ъ", знакомые с их позицией, говорят, что банки альтернативных вариантов не рассматривали, и, если схема не реализуется, будут настаивать на банкротстве "Мечела". Там вчера отказались комментировать ситуацию. Александр Литвин из "ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс" уверен, что до банкротства дело не дойдет, так как это невыгодно ни кредиторам, ни государству. Но кто именно и как будет спасать "Мечел", решится, по мнению аналитика, в аппаратной борьбе ВЭБа и госбанков, и в любом случае это будет происходить за счет государства. Сергей Суверов из УК "Русский стандарт" говорит, что при нынешних ценах на продукцию "Мечел" нежизнеспособен и кредиторам вряд ли удастся избежать убытков. Поэтому, по мнению аналитика, компании потребуется не только реструктуризация долгов, но и вообще бизнеса с продажей прибыльных активов и закрытием убыточных мощностей.

КРЫМ НАКРЫВАЕТ БАНКОВСКОЙ СЕТЬЮ

РОССИЙСКИМ ИГРОКАМ СТИМУЛИРУЮТ ЭКСПАНСИЮ В РЕГИОН

За три месяца построения в Крыму новой банковской системы сеть покинувших регион украинских банков замещена российскими игроками почти наполовину, сеть двух крупнейших украинских банков - Приватбанка и Ощадбанка - уже на 70%. Впрочем, на фоне сохраняющегося нежелания крупных игроков развивать бизнес в регионе попытки местных властей простимулировать выход туда пусть небольших, но устойчивых банков становятся более упорными. Неустойчивые банки исследуют регион в целях укрепления своих позиций.

Число отделений российских банков, осваивающих крымский и севастопольский рынок, растет, свидетельствует статистика ЦБ. Согласно ей, по состоянию на 9 июля в регионе действует уже 421 банковское отделение. Таким образом, российские банки на 70% заместили сеть двух крупнейших покинувших Крым украинских игроков - Приватбанка и Ощадбанка, у которых в совокупности было 587 отделений в регионе. И почти наполовину (42%) - общую сеть украинских банков в Крыму (было порядка 1000 отделений). Лидером крымского рынка остается бывшая "дочка" Банка Москвы - РНКБ (у него 65% всех работающих в Крыму банковских отделений - 275). По сети она уже превзошла Ощадбанк (в Крыму у него было более 250 отделений), но масштаба регионального присутствия Приватбанка в Крыму (337 отделений) пока не достигла. По раскрытой на сайте банка информации, сейчас ей владеет Министерство регионального развития и жилищно-коммунального хозяйства Крыма через компанию "Вода Крыма".

Остальную сеть отделений делят 22 банка. Еще в начале апреля, как сообщал "Ъ", банков, желающих выйти в Крым (кроме уже присутствовавших там бывших украинских банков "Морской", ЧБРР и вышедшего первым РНКБ) было не более трех.

Впрочем, и среди текущих более чем 20 игроков, работающих в регионе, входящих в топ-100 по активам, за исключением банка "Россия", попавшего под санкции США, среди них нет. Это объяснятся тем, что для них выход в Крым, который США и ЕС не признают российской территорией, чреват санкциями - блокировкой корсчетов в иностранных банках, что фактически сделает для них недоступными валютные операции. При этом качество бизнеса ряда уже вышедших небольших игроков вызывает вопросы у участников рынка.

Более того, несмотря на вполне внушительные цифры (а кроме отделений банков, это 319 банкоматов, которые в зависимости от банка принимают разные карты разных платежных систем, а также выдача розничных кредитов целым рядом игроков, чего раньше не было), активность российских банков не всегда обусловлена инвестиционной привлекательностью нового региона. По словам некоторых банкиров, иногда она носит добровольно-принудительный характер. "Что называется, по настоятельным рекомендациям сверху",- уточняет один из собеседников "Ъ".

В частности, как сообщили "Ъ" несколько источников на банковском рынке, такую инициативу в привлечении в Крым местных банков проявляет руководство Санкт-Петербурга. Так, в конце апреля в ассоциации банков Северо-Запада прошло тематическое совещание "по развитию сотрудничества с Республикой Крым", в котором, как следует из сообщения на сайте ассоциации, принимал участие вице-губернатор Санкт-Петербурга Игорь Дивинский. "В ходе совещания банкиров призывали выходить в Крым",- говорит один из собеседников "Ъ". "Мне тоже известно о таких призывах, в частности в одном из регионов Сибирского федерального округа, там обсуждение велось на уровне ЦБ",- рассказывает другой банкир, уточнить, о каком конкретно субъекте федерации идет речь, он отказался. По словам собеседников "Ъ", в качестве экономического стимула банкам предлагаются, в частности, достаточно понятные перспективы быстрого и дешевого построения сети из отделений украинских банков, покинувших Крым или деятельность которых была прекращена ЦБ. Эта сеть сейчас по большей части "простаивает" в доверительном управлении АСВ. "Сам лично я с этим не сталкивался, но, судя по словам коллег, такие прозрачные намеки имеют место, насколько это является системой - вопрос",- говорит еще один источник "Ъ".

Опрошенные "Ъ" эксперты сомневаются, что такие указания дали бы эффект. "На мой взгляд, стимул для выхода игроков в Крым может быть лишь экономическим",- уверен гендиректор АКГ "Финэкспертиза" Агван Микаелян.

Собеседники "Ъ", близкие к финансовым властям, уверяют, что никаких централизованных решений - гласных или негласных - на этот счет не принималось. "Не исключено, что это личная инициатива отдельно взятых региональных властей или главков ЦБ в целях проявить лояльность общему курсу на интеграцию Крыма",- говорит один из них. "Также нельзя исключать, что таким образом банки с неочевидными перспективами, пытаются обезопасить себя на какое-то время от санкций регуляторов, путем выхода в новый регион, скандалы в котором никому не нужны",- указывает другой собеседник "Ъ". В Банке России на запрос "Ъ" не ответили.

РОССИЯ УДЕРЖАЛАСЬ ОТ РЕЦЕССИИ

У МИНЭКОНОМИКИ ЕСТЬ ОСНОВАНИЯ СЧИТАТЬ ЛЕТО УДАЮЩИМСЯ

Предварительные данные статистики за первое полугодие убедили правительство в возможности улучшить макроэкономические прогнозы на 2014 год. Промпроизводство и ВВП вырастут немного больше, чем Минэкономики ожидало в мае, формальная рецессия в первом полугодии, вероятно, не будет зафиксирована. Впрочем, данные полугодового платежного баланса, опубликованные вчера ЦБ, говорят скорее о сдвиге основных проблем на осень-зиму 2014 года.

Правительство получает предварительные оценки динамики ВВП, статистики промпроизводства и платежного баланса на неделю раньше публикации, поэтому интервью заместителя главы Минэкономики Андрея Клепача "Интерфаксу" от 9 июля можно считать анонсом умеренно позитивных новостей от Росстата. Как заявил господин Клепач, оценки производства ВВП (очищенные от сезонности данные) во втором квартале 2014 года не показывают продолжения спада ВВП (минус 0,5% по итогам первого квартала к четвертому кварталу 2013 года), следовательно, рецессии по итогам полугодия экономике России удалось избежать. Номинальный неочищенный рост ВВП - 1,2% в измерении год к году. Минэкономики намерено повысить оценки годового курса рубля, динамики промпроизводства (годовой рост в промышленности ранее министр Алексей Улюкаев оценил в 1,8%), годовой динамики ВВП (сейчас оценка - 0,5%).

Пересмотренный прогноз Минэкономики представит в сентябре - то есть с учетом динамики макропоказателей июля и с предварительными оценками данных августа. Судя по всему, ключевым в заявлении Минэкономики о будущем пересмотре прогноза оказались именно хорошие показатели в промышленности и предварительные данные о хорошем состоянии сальдо платежного баланса. Действительно, обнародованные вчера же данные ЦБ по платежному балансу в первом полугодии свидетельствуют о незначительном росте экспорта год к году ($257,8 млрд за полугодие при $252,4 млрд год назад) при более ощутимом сокращении импорта ($152,6 млрд против $161 млрд год назад). Это и определило усиление счета текущих операций с $26,8 млрд за первое полугодие 2013 года до $44,2 млрд за первые шесть месяцев текущего года: очевидно, что фундаментальных оснований опасаться за судьбу рубля в ближайшие месяцы нет.

Агрегированные данные об оттоке капитала также дополнительных опасений не вызывают. ЦБ оценивает чистый вывоз капитала в $74,6 млрд, причем Банк России специально продемонстрировал, что во втором квартале 2014 года операции валютных свопов, параметры которых могут сильно влиять на оценки ввоза-вывоза капитала банковским сектором, с апреля сильного влияния на платежный баланс не оказывали. У Минэкономики вслед за ЦБ остаются основания предполагать, что сверхсильное торговое сальдо до конца года сохранится, а совокупный вывоз капитала всеми секторами экономики будет выше ожидаемых сейчас официально по итогам года $90 млрд, но ультрапессимистические экспертные оценки оттока - $130-170 млрд - неверны.

Однако оценки для разных компонент платежного баланса позволяют уже сейчас предположить, что третий квартал 2014 года будет лучше конца года. Положительный вклад экспорта в ВВП сейчас достигается в основном существенным сокращением импорта из стран СНГ. Кроме того, прямые иностранные инвестиции в первом полугодии снизились до $17,2 млрд (аналогичный период 2013 года - $42,2 млрд.). Объяснение - уже не только перестройка схем международных операций экспортеров РФ, но и частично реальный массовый отказ инвестировать в Россию.

К осени 2014 года станут очевидны последствия инвестиционного голода, вклад в который внесло и закрытие иностранного кредитного окна для компаний во втором квартале. При этом "импортная пауза" может объясняться валютным шоком марта и остановкой части импортных контрактов из-за российско-украинского конфликта в ожидании санкций. Парадоксально, но околовоенные риски не только ухудшали, но и в чем-то немного улучшали в апреле-июне 2014 года платежный баланс. Он за этот период стал сильно более уязвим к возможному усилению экономических санкций и новым внешним шокам.

НАЛОГОВЫЙ МАНЕВР ЗАКРОЕТ НПЗ

МИНЭНЕРГО ПРОСЧИТАЛО ПОСЛЕДСТВИЯ РЕФОРМЫ ДЛЯ НЕФТЯНИКОВ

Предложенный правительством компромиссный вариант налогового маневра сделает нерентабельными шесть крупных российских НПЗ. В их число вошли и четыре завода "Роснефти", возражающей против маневра, а также НПЗ "Русснефти" и "Сургутнефтегаза". Теперь Минэнерго и Минфин обсуждают возможность "адресной поддержки" проблемных заводов. По мнению экспертов, адресные меры вообще не нужны, просто НПЗ остановят нерентабельные мощности. Но при этом части небольших заводов придется полностью закрыться.

Как стало известно "Ъ", Минэнерго провело анализ того, как введение налогового маневра повлияет на российскую нефтепереработку. Об этом Минэнерго и Минфин договорились в конце июня на совместном совещании с "Роснефтью", которая опасалась, что может больше всего пострадать от роста пошлины на мазут. Проблемы госкомпании подтвердились: по оценке Минэнерго, нерентабельными окажутся четыре ее завода - Комсомольский, Рязанский, Саратовский и Ачинский (сейчас остановлен из-за пожара, планируется частичный ввод в эксплуатацию до конца года), рассказали "Ъ" источники, близкие к правительству. Производство нефтепродуктов будет невыгодным также на Киришском НПЗ "Сургутнефтегаза" и Орском НПЗ "Русснефти". В компаниях это не комментируют, в Минэнерго и Минфине от дополнительных комментариев отказались.

С 2015 года в России должна была быть введена экспортная пошлина на мазут в размере 100% от пошлины на нефть. Но нефтекомпании, которые еще в 2011 году заключили соглашения с правительством о модернизации НПЗ, не успевали с введением новых мощностей, которые повысили бы глубину переработки нефти. По данным ЦДУ ТЭК, на Комсомольском НПЗ с начала года она составляет 60,4% (доля мазута в продукции - 39,1%), на Рязанском - 64,4% (34,1%), Саратовском - 71,8% (27,4%), Киришском - 58,1% (41,2%), Орском - 65,5% (33,4%). При этом, например, на Волгоградском НПЗ ЛУКОЙЛа глубина переработки 93,3%, на Омском НПЗ "Газпром нефти" - 91,5%. Но, как утверждают собеседники "Ъ", сложности в большей степени связаны с программами модернизации: "Есть опасения, что работы проводятся медленно".

В итоге в Минэнерго и Минфине начали прорабатывать новые правила, которые сразу вызвали споры с нефтекомпаниями. Как говорят источники "Ъ", компромисс между собой ведомства фактически нашли (см. таблицу). Маневр направлен на рост маржи добычи нефти, но резко снижает маржу нефтепереработки, особенно пострадают заводы с низкой глубиной переработки. Кроме того, в ходе маневра придется пересматривать сроки действия налоговых каникул по НДПИ на нефть, источники наполнения дорожных фондов (формируются за счет акцизов на топливо). Государству фактически придется субсидировать нафту и авиакеросин для внутреннего рынка. В 2015 году бюджет от маневра может потерять 98 млрд руб., но в 2016 он уже заработает 40 млрд руб., а в 2017-м - 71 млрд руб.

Но пока министерства не могут прийти к компромиссу с "Роснефтью": маневр может сделать нерентабельными не только три работающих НПЗ компании, но и ее проект Восточной нефтехимической компании (ВНХК). Как говорят собеседники "Ъ", близкие к "Роснефти", она вообще выступает в целом против изменений. "Эта позиция понятна с учетом возможных проблем с НПЗ компании",- говорит источники "Ъ" в правительстве.

Сейчас обсуждаются меры адресной поддержки НПЗ, но какие конкретно, собеседники "Ъ" не говорят. Впрочем, один из них сообщил, что расчеты Минэнерго на последнем совещании были подвергнуты сомнению и вопрос, насколько обоснованны заявленные потери НПЗ, еще обсуждается. Окончательное решение по маневру может быть принято до конца июля, отмечают они. Впрочем, позиции должны были быть согласованы еще до начала июня, но этого так и не произошло.

Никаких адресных мер быть не должно, в отрасли и так наблюдается избыток переработки, считает Антон Рубцов из энергетического центра бизнес-школы "Сколково", если компания желает сохранить НПЗ, она может инвестировать в модернизацию. По его мнению, по завершении маневра большинство НПЗ будут оптимизировать избыточные мощности нерентабельной первичной переработки. Но часть НПЗ будет вынуждена закрыться из-за отрицательной операционной маржи, полагает господин Рубцов. По его оценке, из крупных заводов в это число могут войти Саратовский НПЗ и Ухтинский НПЗ ЛУКОЙЛа, но без маневра с операционными убытками они столкнутся уже в январе 2015 года, после ввода 100% пошлины на темные нефтепродукты.

КОМИССИИ ПОШЛИ В ОБХОД ПРОСПЕКТОВ

ОРГАНИЗАТОРЫ ОБЛИГАЦИОННЫХ ВЫПУСКОВ НАШЛИ СПОСОБ ЗАРАБОТАТЬ

Инвестбанки-организаторы облигационных выпусков ищут способы дополнительно заработать в условиях сжавшегося долгового рынка. Помимо стандартной комиссии за размещение появилась комиссия за гарантию. Еще один популярный источник дохода - процент от разницы между ориентиром по ставке купона и окончательной ставкой, уплачиваемый эмитентом облигаций организатору их размещения.

Вознаграждение инвестбанков за организацию размещений рублевых корпоративных облигаций за последние полгода снизилось, свидетельствуют проспекты эмиссий эмитентов, разместивших выпуски с середины 2013 года по начало июля 2014 года. Стандартная формулировка "лицу, оказывающему услуги по размещению и/или организации размещения ценных бумаг, выплачивается вознаграждение, которое составляет не более 1,00%" сменилась другими: "вознаграждение не предусмотрено", "вознаграждение не превысит 0,002%, до 0,16%" и т. д.

Эта практика, когда качественного заемщика организаторы размещают за символическую комиссию, чтобы поучаствовать в престижной сделке, была популярна после кризиса 2008 года. Аналогичная ситуация нередко наблюдалась в 2012 году с выпусками субфедеральных облигаций.

Однако сегодня организаторы руководствуются другими соображениями. Опрошенные участники рынка отмечают, что в действительности стоимость организации займа выросла. "Комиссия для эмитентов первого эшелона подросла относительно немного, однако для эмитентов второго-третьего эшелонов она заметно увеличилась",- отмечает директор департамента рынков капитала банка "ФК "Открытие"" Михаил Автухов. По данным участников рынка, комиссия для наиболее качественных заемщиков после начала украинского кризиса выросла на 20-30% от уровней 0,1-0,05% от суммы сделки. Для эмитентов второго-третьего эшелонов она находилась на уровне 0,3-0,7% от суммы сделки и выросла в отдельных случаях вдвое.

С одной стороны, некоторые эмитенты стали более точно указывать комиссионный процент, прежние, более высокие ориентиры не отражали реальной стоимости услуг организатора. В проспекте эмиссии ЕАБР к выпуску, размещенному 2 июня, сумма вознаграждения ограничена 0,16%, а в прошлогоднем проспекте к выпуску, размещенному в октябре 2013 года, стояло ограничение "до 1%". "Диапазон до 1%, отмечаемый в большинстве проспектов, лишь очень примерно соответствует фактическому размеру комиссионных",- отмечает один из участников рынка.

Кроме того, по словам участников рынка, очень часто низкая основная комиссия компенсируется дополнительными платежами. Например, с недавнего времени организаторы стали включать дополнительную комиссию за гарантию размещения. "За эту комиссию в непростых рыночных условиях организатор обязуется разместить весь объем, в крайнем случае выкупив часть на себя",- отмечает источник "Ъ" на облигационном рынке. Такая комиссия, по его словам, обычно составляет около 0,5% от суммы вознаграждения.

Организаторы активнее, чем раньше, борются за так называемое вознаграждение за успех - разницу между изначальным ориентиром по доходности и окончательной ставкой. "Как правило, сумму, заработанную на таком спреде, организатор и эмитент делят пополам",- говорит директор аналитического департамента ИК "Велес Капитал" Иван Манаенко. "Эта дополнительная премия, как правило, составляет около 30-40% от экономии по ставке займа для эмитента и может быть сопоставима с основной комиссией, но нечасто превышает ее",- считает директор управления рынков долгового капитала "Уралсиба Кэпитал" Виктор Орехов.

Дополнительная мотивация инвестбанков, судя по итогам размещений, оказалась результативной: начиная с мая почти все выпуски размещались ниже первоначально заявленного ориентира доходности. В ходе маркетинга выпуска ожидаемый диапазон по ставке снижался два-три раза примерно на 1-1,5 процентного пункта. "Однако, как правило, разница между доходностями для определения размера вознаграждения организатора отсчитывается не от верхней границы диапазона. Верхняя граница - это, скорее, маркетинговый ориентир для привлечения инвесторов",- говорит господин Орехов.